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                          市场交易-摩贝2018年时的GMV为1697亿

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                          若看過摩貝的招股說明書,那麼摩貝目前的股價表現也只是意料之中的事。

                          2019年12月30日,有「化工界電商第一股」之稱的摩貝(MKD.US)成功在納斯達克完成上市。

                          在客戶、供應商以及訂單總數快速增長的情況下,摩貝的GMV也「水漲船高」。智通財經APP發現,摩貝的GMV從2016年的396億增至2018年的1697億,年複合增速高達107%。

                          從各項指標的高增速來看,摩貝確實通過社會需求創造了社會價值,畢竟化學產品電子商務平台在解決信息不對稱、匹配效率低下等問題上有一定優勢。

                          若以GMV為基準對京東(JD.US)和摩貝進行毛利率的對比便能發現其中的差距。2013年時,京東的GMV為1255億,毛利率為9.87%,而摩貝2018年時的GMV為1697億,已明顯高出京東2013年時的水平,但摩貝的毛利率僅有0.9%,相當於京東同等GMV規模的零頭。

                          由於嘉興MOLBASE的化學電子商務業務包括直銷模式和市場交易模式,且自建物流用以解決化學產品的運輸,因此摩貝也被市場稱為「化學界的京東」。

                          作為互聯網企業,以極低的貨幣化能力上市自然不受待見,但摩貝的麻煩不止與此,即使7年6輪融資,在高成本物流的投入下,摩貝已是債台高柱。

                          但從GMV的組成上來看,市場匹配交易額佔據絕大部分。2018年時,摩貝的總GMV為1697億元,其中市場匹配交易額為1607億元,佔比高達近95%,但2018年時從市場匹配交易中錄得的收入僅為438.7萬元,這近乎相當於摩貝完全沒有從市場匹配交易業務中獲取收入的能力。

                          運營指標表現良好在各大機構與資本的支持下,摩貝迎來了高速發展,這在各運營指標上有明顯體現。其中,交易客戶總數從2016年的2.05萬增至2018年的3.56萬,年複合增長率高達31.9%。同期的供應商總數也從1.12萬增至1.72萬,年複合增長率23.7%。與此同時,交易訂單總數則從8.97萬增至16.61萬,年複合增速36%。

                          由於極低毛利率的現狀持續未能改變,摩貝虧起來也不含糊,規模擴張越快,虧損越加迅猛,從2016年至2019年前三個月,該公司凈虧損6.1億人民幣。

                          且當前化工電子商務仍處於快速發展階段。據弗若斯特沙利文數據顯示,從2018至2023年,化工電子商務的年複合增速高達28.9%,摩貝也將受益於行業的發展。

                          但更應該注意的是,從2016-2019年前九個月,在收入迅猛增長的情況下,摩貝的毛利率改變微乎其微,這與規模效應的常識有明顯衝突,因此,在化工行業自建物流是否能像快遞一樣有效便值得思考,畢竟化工產品與網絡購物的屬性有一定差別,化工產品頻次較低,運輸成本較大,有明顯地域性。若從這方面考慮,摩貝的運營模式能否跑通還有待觀察。

                          這其中可能的模式為:摩貝通過近乎免費的市場匹配交易業務迅速擴大客戶和供應商,通過這樣的大基數慢慢將部分客戶轉化為直銷模式,並從直銷模式中賺差價。

                          與此同時,上海MOLBASE的成立則是為了建立化工界的百科全書,並通過知識引擎的方式將客戶、供應商及產品相連接。因此,在嘉興與上海的MOLBASE成立后,摩貝「京東+知乎」的運營框架便已搭建完成。據招股書顯示,隨着大量化學產品以及交易數據的錄入,MOLBASE百科全書已成為中國最全面,最具創新性的商品化學知識引擎。

                          智通財經APP發現,摩貝的IPO發行價為5.38美元,上市首日時,其股價最高飆升121%至11.9美元,收盤時漲幅則回落至不足1.5%。而在之後的兩個交易日內,其股價連續下跌,兩日跌幅高達21%,三個交易日股價最大跌幅超65%。這也意味着在三個交易日內,摩貝的股價已跌去發行價的兩成。

                          但賺差價這樣的模式並不具備核心競爭力,不利於長期的發展,因此像京東一樣建設高成本、高投入、高壁壘的物流增強護城河成為摩貝的選擇。高額的物流成本投入,也成為了摩貝毛利率較低水平的原因之一。

                          智通財經APP發現,截至2019年9月30日時,摩貝的總資產為3.81億,總負債為5.45億,資產負債率高達143%。即使上市后能在資金的流通上有一定程度的緩解,但由於物流的投入以及盈利能力的持續疲軟,虧損並非一時半會就能得到改善。

                          7年6輪融資摩貝的發展歷史,可追溯至2013年3月。當時嘉興MOLBASE成立以經營化學電子商務、金融解決方案和物流解決方案業務。2014年1月時,上海MOLBASE成立,以管理摩貝的知識引擎和商業智能服務。

                          互聯網估值的核心一環便是貨幣化能力,貨幣化能力越強,越受市場青睞,估值也能享受更高溢價,以摩貝當前這樣的貨幣化能力,即使其他運營指標良好,估值也會大打折扣。

                          摩貝的創新模式受到了多方資本的青睞,從公司成立至上市的7年中,其進行了6輪股權融資,紅杉中國、創新工場、天風證券等均是摩貝的股東。

                          不過,讓市場震驚的不止是它響亮的「名頭」,其股價表現也是驚呆投資者。

                          兩大問題讓估值承壓不過,摩貝面臨的困境也十分明顯。首先便是其貨幣化能力十分羸弱。智通財經APP發現,雖然該公司的收入維持較高水平的增長,但其毛利率低得嚇人,2016-2018年的毛利率分別為0.8%、1.2%、0.9%,2019年前三季度時,毛利率降至0.7%。

                          為何摩貝的毛利率如此之低?從收入組成上看,摩貝的收入來源極度依賴於直銷模式,從2016-2018年,直銷模式的收入佔比高達99.9%。而市場匹配交易的收入佔比僅0.1%。

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