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利率經濟-歐元區經濟2019年一季度按年增長1.2%

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美國2019年一季度經濟按年實質增長3.2%,是2015年二季度以來的最好水平,勞動力市場保持全民就業,失業率為3.6%,創出五十年新低,通脹指標保持在較低水平。4月份,個人消費物價指數及其核心指數分別僅按年上升1.5%及1.6%。工人平均時薪從2月份按年增長3.4%放緩至3.1%,通脹壓力持續偏低。

根據美聯儲聯邦基金利率期貨,美聯儲7月前降息的概率由此前的50%以下快速攀升至86.2%,預期美聯儲9月前降息的概率一舉躍升至98.4%,年底前降息兩次的概率高達93.6%。

一、環球經濟缺乏增長動力2019年以來,主要經濟體GDP增速普遍減慢,改變了此前的同步復甦態勢。為此,國際貨幣基金組織連續三次下調環球經濟增長預測,4月份最新預測為3.3%,遠低於去年的3.6%和2017年高峰期的接近4%,創下金融海嘯以來的最低增速。其中,美國和歐元區的GDP增長率分別下調到2.3%和1.3%。

二、過度依賴宏觀政策刺激2019年6月初以來,美聯儲官員陸續開始暗示降息的可能性,指出通脹低於目標水平以及低失業率是美聯儲應該降息的理由。同時美聯儲主席鮑威爾也曾表示,將對降息持開放態度。美國5月CPI表現不佳,強化了市場對於美聯儲降息的預期。

6月18日,美聯儲議息會議發表議息聲明刪除了自今年1月開始使用的「保持耐性」措詞,暗示下半年將採取適當行動(即減息)支持經濟持續增長、勞工市場穩固和通脹接近2%的對稱目標。公開市場委員會委員更新了息率走勢點陣圖預測,17名委員對今年聯邦基金利率預測中位數維持利率不變,有8名委員認為今年應該減息,其中7名認為減息幅度應高達半厘,相信聯儲局會根據5、6月份相關經濟數據,作出利率調整的決定。美國貨幣政策重啟寬鬆將為下半年環球經濟增長提供支撐。

2019年上半年,環球主要經濟體GDP增長同步減速,貨幣政策轉趨寬鬆。在未來一段時間內,受周期性和結構性因素的交錯互動影響,環球經濟將面臨過度依賴宏觀政策刺激、一些國家債務水平持續上升、貿易摩擦可能導致金融市場逆轉,以及地緣政治緊張積聚等四大風險因素的衝擊,環球經濟仍將處於低速增長區間,從而對新興市場經濟體產生不容忽視的不利影響。

6月以來,美國多項經濟數據較前期大幅下滑,表明美國經濟周期的增速很可能已於今年一季度見頂,美國經濟結構性失衡的風險上升。在一季度3.2%的實際GDP年化增長中,主要來自貿易、政府支出增加及庫存增長,佔美國GDP比重70%的消費依然疲軟,一季度個人消費支出(PCE)年化季環比增長1.3%,是一年來的最低水平,反映出美國經濟動力較弱。美國非住宅固定資產投資增長2.7%,低於上一季度的5.4%。5月Markit製造業PMI降至50.5%,創下2009年9月以來新低,其中新訂單指數也自2009年8月以來首次陷入萎縮區間。2018年全年平均新增非農職位數目為22.3萬個,5月份單月跌至7.5萬個,遠低於前值22.4萬人,創近三個月以來新低。5月CPI增長1.8%,低於4月份的1.9%;核心CPI上漲2.0%,低於4月的2.1%,表明通脹表現遲滯。

各主要經濟體的經濟表現加速分化,美國經濟低速增長,歐元區亦較2018年有較大程度的下調,日本則保持在接近零的增長區間,新興市場有輕微下滑。從環球經濟總體結構上看,缺乏具備足夠牽引能力的增長火車頭。

顯然,上半年環球經濟在中美貿易爭端持續、美聯儲貨幣政策態度的轉變等因素的影響下,總體呈現低速增長態勢。

美國聯儲局和歐元區央行相繼調整貨幣政策取向,從以往希望逐步達成貨幣政策正常化轉為有空間進行寬鬆,將可以對沖環球經濟下行壓力,環球經濟增長將溫和放緩。

歐元區經濟2019年一季度按年增長1.2%,是2014年二季度以來的最低水平,低於歐盟委員會估計的1.5%潛在增長率。歐元區四大經濟體,德國、法國、意大利和西班牙經濟增長分別從過去兩年的高位2.8%、2.8%、1.8%及3.1%放緩至2019年一季度的0.7%、1.1%、0.1%及2.4%。歐元區失業率持續改善至7.8%,創2008年10月以來新低,但其他數據表現疲弱。製造業和非製造業採購經理指數分別由2018年初的高位60.6及58.0回落至2019年4月的47.8及52.5。整體通脹為1.4%,核心通脹為0.8%,均未達標。

圖:根據美聯儲聯邦基金利率期貨,美聯儲7月前降息的概率由之前的50%以下快速攀升至86.2%,預期美聯儲9月前降息的概率一舉躍升至98.4%

日本經濟持續波動,受天災和天氣等因素的影響,去年下半年經濟增長再次回落至低水平。今年以來,在中美貿易爭端、美國可能向汽車實施關稅,以及科技產品周期轉弱等因素的衝擊下,日本經濟增長乏力。日本政府計劃於2019年10月上調銷售稅,料對首三季經濟構成支持,但四季度則會大幅下滑。今年下半年,日本經濟仍將面臨勞動人口不足的結構性問題,失業率低企,但工資和通脹升幅有限,日央行維持超寬鬆貨幣政策

歐洲央行下調2019年經濟增長預測由1.7%至1.1%,通脹預測也由1.6%下調至1.2%,歐洲央行進一步寬鬆其貨幣政策,以支持金融機構和整體經濟表現,修改其利率前瞻指引,預計至少在2019年底前維持利率不變。將於2019年9月至2021年3月期間推出七輪兩年期定向長期再融資操作。一季度歐元區經濟表現疲弱,對消費和經濟帶來下行壓力,歐洲央行總裁德拉吉表示,如果歐元區通脹無法返回目標水平,央行將需要採取額外刺激措施,可能減息或購買資產,資產購買計劃仍有很大空間,事實證明負利率在歐元區是非常重要的工具。

市場對於美聯儲在短期降息的預期,會導致對利率更敏感的3個月國債利率就出現了比10年收益率更大的降幅,由於長期利率對加息反應溫和,長短息差持續收窄,孳息曲線處於扁平狀態,一度出現局部倒掛。事實上,5月底以來,關鍵美債收益率倒掛情況持續,一度倒掛26BP,創2008年以來新低,倒掛幅度約10BP。關鍵美債收益率倒掛情況持續引發市場對美國經濟衰退的擔憂,使美聯儲降息預期升溫。10年期美國國債收益率跌破2%,至2016年11月以來最低水準;30年期美國國債收益率跌破2.5%,為2016年來首次。孳息曲線倒掛往往是經濟周期轉向的先兆,但本輪倒掛部分或受量化寬鬆壓低長息的影響。

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